MicroStrategy est-il sous-estimé ? | CryptoSlate

Fondée en 1989, MicroStrategy est une société américaine qui fournit des services de business intelligence, de logiciels mobiles et de cloud. Dirigée par Michael Saylor, l’un de ses trois fondateurs, la société a remporté son premier grand succès en 1992 après avoir reçu un contrat de 10 millions de dollars avec McDonald’s.

Tout au long des années 1990, MicroStrategy a vu son chiffre d’affaires augmenter de plus de 100 % par an en tant que leader des logiciels d’analyse de données. Le début du boom des dot.com à la fin des années 1990 a alimenté la croissance de l’entreprise, qui a culminé en 1998 lorsqu’elle est devenue publique.

Et bien que la société fasse partie intégrante du paysage commercial mondial depuis des décennies, ce n’est que lorsqu’elle a acquis ses premiers Bitcoins en août 2020 qu’elle est passée sous le radar de l’industrie de la cryptographie.

Saylor a fait l’actualité en faisant de MicroStrategy l’une des rares sociétés publiques à détenir BTC dans le cadre de la stratégie de réserve du Trésor. À l’époque, MicroStrategy avait déclaré que l’investissement de 250 millions de dollars dans BTC fournirait une couverture raisonnable contre l’inflation et lui permettrait de générer des rendements élevés à l’avenir.

Depuis août 2020, la société a régulièrement acheté de grandes quantités de Bitcoin, affectant à la fois le prix de son action et du BTC.

Au moment où MicroStrategy a acheté le premier Bitcoin, BTC se négociait à environ 11 700 $, tandis que MSTR se négociait à environ 144 $.Au moment de mettre sous presse, le prix du Bitcoin oscille autour de 22 300 $ tandis que MSTR a clôturé la journée de négociation précédente à 252,5 $.

Cela représente une baisse de 75,6 % par rapport au sommet du MSTR de juillet 2021 de 1 304 $. Parallèlement à la volatilité des prix de Bitcoin, la forte baisse du cours des actions de la société au cours des deux dernières années a incité de nombreuses personnes à critiquer la stratégie de gestion de trésorerie de MicroStrategy et même à la sacrifier.

Dans ce rapport, CryptoSlate plonge dans MicroStrategy et ses avoirs pour déterminer si son pari ambitieux sur Bitcoin rend son action actuellement sous-évaluée.

Au 1er mars 2023, MicroStrategy avait acheté 132 500 BTC à un prix d’achat total de 3,992 milliards de dollars et un prix d’achat moyen de 30 137 $ par BTC. Le prix actuel du marché de Bitcoin de 22 300 $ place les avoirs en BTC de MicroStrategy à 2,954 milliards de dollars.

Les Bitcoins de la société ont été achetés via 25 achats différents, dont le plus important a été effectué le 24 février 2021. À cette époque, la société a acheté 19 452 BTC pour 1,206 milliard de dollars alors que BTC se négociait à près de 45 000 dollars. Le deuxième achat le plus important a été effectué le 21 décembre 2020, lorsqu’il a acheté 29 646 BTC pour 650 millions de dollars.

À l’ATH de Bitcoin début novembre 2021, les 114 042 BTC de MicroStrategy valaient bien plus de 7,86 milliards de dollars. La chute de Bitcoin à 15 500 dollars début novembre 2022 valorise les avoirs de la société à un peu plus de 2,05 milliards de dollars. À cette époque, la capitalisation boursière de toutes les actions de MSTR était de 1,90 milliard de dollars.

Comme l’a montré une analyse de CryptoSlate, ce n’est qu’à la fin février 2023 que la capitalisation boursière de MicroStrategy a égalé la capitalisation boursière de ses avoirs en Bitcoin. L’écart entre les deux est ce qui a conduit beaucoup à se demander si MSTR pourrait être sous-évalué.

Cependant, il ne suffit pas d’examiner la capitalisation boursière de MicroStrategy pour déterminer la surévaluation ou la sous-évaluation.

La société a émis une dette de 2,4 milliards de dollars pour financer son acquisition de Bitcoin. Au 31 décembre 2022, la dette de MicroStrategy se compose des éléments suivants :

• 650 millions de dollars de billets de premier rang convertibles à 0,750 % échéant en 2025
• 1,05 milliard de dollars de billets de premier rang convertibles à 0 % échéant en 2027
• 500 millions de dollars de billets garantis de premier rang à 6,125 % échéant en 2028
• 205 millions de dollars sous prêt garanti
• 10,9 millions de dollars d’autres dettes à long terme

Les taux garantis par la société sur les obligations convertibles 2025 et 2027 se sont avérés extrêmement bénéfiques, en particulier à la lumière de la récente hausse des taux d’intérêt. Cependant, l’avantage que MicroStrategy a perçu sur les billets convertibles est compensé par le risque qu’il a pris avec son prêt garanti de 205 $ de mars 2022 auprès de Silvergate Bank.

Le prêt était garanti par 19 466 BTC, d’une valeur de 820 millions de dollars à l’époque, avec un ratio LTV de 25 %. Jusqu’à son expiration en mars 2025, le prêt doit être garanti avec un ratio LTV maximum de 50 % – si le LTV dépasse 50 %, l’entreprise devra compléter la garantie pour ramener le ratio à 25 % ou moins.

Le crash de Terra en juin 2022 a provoqué de la volatilité sur le marché, ce qui a obligé MicroStrategy à déposer 10 585 BTC supplémentaires dans la garantie. En plus du prix volatil du Bitcoin, le taux flottant des prêts de Silvergate a entraîné un taux d’intérêt annualisé de 7,19 %, ce qui a exercé une pression importante sur l’entreprise.

La récente controverse Silvergate, couverte par CryptoSlate, a beaucoup inquiété quant à l’avenir du prêt de MicroStrategy. Cependant, la société a noté que l’avenir du prêt ne dépendait pas de Silvergate et que la société continuer rembourser le prêt même si la banque fait faillite.

Sur les 132 500 BTC détenus par la société, seuls 87 559 BTC sont indépendants. En plus des 30 051 BTC utilisés comme garantie pour le Silvergate Secured Term Loan, MicroStrategy a déposé 14 890 BTC dans le cadre de la garantie des 2028 Senior Secured Notes. Si la garantie du prêt Silvergate devait être complétée, la société pourrait puiser dans 87 559 BTC non liés.

Saylor a également noté que la société pourrait fournir d’autres garanties si le prix du Bitcoin tombait en dessous de 3 530 $, ce qui déclencherait une charge sur le prêt.

MicroStrategy, l’une des plus grandes stars du boom des dot com, a vu son action subir de grandes fluctuations pendant le boom.

Après l’introduction en bourse de 1998, le prix du MSTR a augmenté de plus de 1 500 %, culminant en février 2000 à plus de 1 300 $. Après la chute spectaculaire des prix qui a marqué le début du krach des dot com, il a fallu plus d’une décennie à l’entreprise pour retrouver le cours de l’action de 120 $ qu’elle affichait en 1998.

Avant le premier achat de Bitcoin en août 2020, les actions de MicroStrategy se négociaient à 160 $. Septembre a produit un rallye notable qui a poussé le prix à un nouveau sommet de 1 300 $ en février 2021.

Depuis lors, MSTR a affiché une corrélation intéressante avec les mouvements de prix de Bitcoin, car les performances de l’entreprise sont désormais liées au marché de la cryptographie.

En hausse de plus de 68% depuis le début de l’année, MSTR a surperformé BTC qui a progressé de près de 40%.

MSTR a suivi les performances de Bitcoin sur une échelle d’un an, les deux affichant des pertes de 46 %.

Un zoom arrière sur une période de cinq ans montre une corrélation notable des performances, BTC surpassant légèrement MSTR avec une augmentation de 103 %.

Cependant, les performances de MSTR sur le marché ont souvent été éclipsées par la détérioration des résultats de MicroStrategy. À la fin du quatrième trimestre 2022, la perte d’exploitation de la société était de 249,6 millions de dollars, contre 89,9 millions de dollars au quatrième trimestre 2021. Cela a porté la perte d’exploitation totale de la société pour 2022 à 1,46 milliard de dollars.

Avec une perte d’exploitation de 0,1,46 milliard de dollars en 2022, un prêt risqué qui peut nécessiter une réassurance et un marché de la cryptographie volatil derrière, MicroStrategy ne semble certainement pas surévalué.

Cependant, les pertes d’exploitation déclarées par l’entreprise pourraient entraver sa rentabilité. À savoir, la SEC exige que les entreprises déclarent les pertes trimestrielles non réalisées sur leurs avoirs en Bitcoin en tant que perte de valeur. Selon le traitement comptable Bitcoin de MicroStrategy, la perte de valeur de la société s’ajoute à sa perte d’exploitation. Cela signifie qu’une variation négative du prix du marché de Bitcoin apparaît comme une perte importante dans les résultats trimestriels de MicroStrategy, même si la société n’a pas vendu l’actif.

Le 31 décembre 2022, la société a annoncé une perte de valeur de 2,15 milliards de dollars sur ses avoirs en Bitcoin pour l’année. Il a affiché une perte d’exploitation avant impôts de 1,32 milliard de dollars.

Sur la base de la corrélation de MSTR avec les performances de Bitcoin, un rallye du marché haussier pourrait ramener le titre à son plus haut de 2021.

Le marché financier traditionnel a toujours eu du mal à suivre la croissance rapide observée dans l’industrie de la cryptographie. Le type de volatilité auquel le marché de la cryptographie s’est habitué, à la fois positif et négatif, est encore rare sur le marché boursier. Dans une course haussière similaire à celle qui a amené Bitcoin à ATH, MSTR pourrait nettement surperformer les autres actions technologiques, y compris les grands géants FAANG.

Cependant, bien que la croissance de MSTR puisse imiter la croissance observée sur le marché de la cryptographie, il est très peu probable que la société connaisse des fluctuations importantes du cours de son action dans les années à venir. Si MicroStrategy continue à assurer le service de sa dette, elle sera extrêmement bien placée pour récolter les bénéfices d’un marché à forte composante cryptographique au cours de la prochaine décennie.

Sa réputation de longue date pourrait en faire un incontournable pour les institutions pour s’exposer au Bitcoin, créant une demande qui maintient la pression d’achat à un niveau élevé.